Bonnefield a toujours été un fervent partisan de l’agriculture canadienne. Depuis plus d'une décennie, nous travaillons avec des agriculteurs de tout le pays pour développer leurs exploitations, passer à la prochaine génération ou stabiliser et renforcer leurs bilans grâce à une solution flexible de capital foncier. Au cours de cette période, nous avons entendu de nombreuses autres personnes intéressées à comprendre comment Bonnefield pourrait également soutenir leurs entreprises au-delà des terres agricoles. Non seulement cela représente un prolongement naturel de nos activités d’investissement dans les terres agricoles existantes, mais cela est également conforme à notre engagement envers l’avenir de l’agriculture canadienne de trouver une façon de soutenir ces exploitants. Pour cette raison, nous lançons un nouveau véhicule d'investissement, le Fonds d'agriculture intégrée Bonnefield, avec pour mandat d'investir dans les entreprises agroalimentaires et les infrastructures agricoles via des capitaux sans contrôle pour les principaux opérateurs.
Lorsque nous pensons à la production alimentaire au Canada, l'accent est souvent mis sur la production primaire, en particulier l'agriculture et l'élevage, ou sur la fabrication et la vente de produits finis tels que les produits de boulangerie, les produits de longue conservation, les boissons en bouteille, les produits frais et surgelés emballés. , et d'autres articles facilement consommables disponibles chez la plupart des détaillants alimentaires. Cependant, il existe un certain nombre d'étapes intégrantes entre la production primaire et la vente des produits finis aux consommateurs. Le parcours de nos aliments du champ à l’assiette est complexe et, même si chaque maillon de la chaîne de valeur de l’agro-industrie est confronté à des défis uniques, nous pensons qu’il existe d’importantes opportunités et besoins d’investissement et de croissance dans ce secteur.
Introduction à la chaîne de valeur de l'agro-entreprise canadienne
La production alimentaire commence par l'agriculture primaire, qui englobe les activités de base exercées dans les limites des fermes, des pépinières ou des serres.(1). L'agriculture primaire peut comprendre la culture et la récolte de cultures (par exemple, céréales, fruits, légumes), la production laitière, l'élevage de bétail et de volaille, ainsi que l'aquaculture.
Une fois que les aliments quittent la ferme, les transformateurs transforment les intrants alimentaires crus en produits et sous-produits qui sont soit finis et prêts à être consommés (par exemple, le lait, la viande, les fruits et légumes emballés), soit sont ensuite utilisés dans une transformation ultérieure à valeur ajoutée pour créer d'autres produits (par exemple, huiles, farines, protéines extraites). La plupart des aliments que nous consommons doivent être transformés d’une manière ou d’une autre avant d’être consommés. Pour prendre un exemple simple : le blé doit être cultivé, récolté, classé (inspecté et évalué pour sa qualité), nettoyé, séché, moulu, emballé et expédié avant de pouvoir être utilisé pour fabriquer des produits alimentaires tels que du pain.
Le stockage et la logistique jouent également un rôle fondamental tout au long du processus, garantissant que les produits alimentaires sont conservés en toute sécurité, disponibles à l'utilisation et capables d'être acheminés efficacement vers le prochain acheteur ou consommateur. Le stockage et les élévateurs de céréales, les terminaux, les entrepôts, les installations de stockage frigorifique et de transbordement, ainsi que les prestataires de transport tiers (y compris les camions et les chemins de fer) sont quelques exemples notables de services et d'infrastructures supplémentaires nécessaires pour que les produits alimentaires parviennent finalement aux consommateurs finaux. Ces fonctions sont essentielles pour garantir que les produits alimentaires canadiens puissent atteindre de manière fiable les marchés finaux nationaux et internationaux. Le Canada est notamment un important exportateur de produits alimentaires vers des pays du monde entier et devrait jouer un rôle de plus en plus important à mesure que le changement climatique continue d’affecter les endroits où les aliments sont produits dans le monde au cours des prochaines décennies.
À l’extrémité de la chaîne de valeur se trouvent la distribution et la vente au détail de produits alimentaires, ainsi que le secteur de la restauration. Les grossistes, les épiceries, les détaillants diversifiés, les dépanneurs, les détaillants spécialisés et les restaurants représentent les points de contact les plus fréquents et les plus constants qu'ont de nombreux Canadiens avec la chaîne de valeur agro-industrielle.
Aperçu de la chaîne de valeur de l'agro-entreprise canadienne
La production alimentaire : une puissance économique canadienne
Le secteur de l'agriculture et de la transformation agroalimentaire du Canada est un moteur majeur de l'économie de notre pays en termes de valeur de production, de création d'emplois et de commerce international. Le plus récent Recensement de l'agriculture du Canada a révélé qu'il y avait près de 190 000 fermes à travers le pays en 2021, qui employaient collectivement 241 500 personnes.(2). L'agriculture primaire a également généré environ 32 milliards C$, ou 1,6%, du produit intérieur brut (PIB) du Canada pour l'année.(2). Le recensement a également indiqué que les recettes agricoles totales ont atteint un montant stupéfiant de 83,2 milliards C$ pour l'année, dont 57% (47,3 milliards C$) ont été attribués aux cultures et 36% ($30,0 milliards) ont été attribués au bétail et aux produits de l'élevage, avec la part restante étant constituée de paiements directs(3).
La transformation des aliments et des boissons a également été une source majeure de valeur de production et d'emplois au Canada en 2021, ayant généré 33 milliards C$, ou 1,7%, du PIB du Canada pour l'année et employant plus de 300 000 personnes.(2). La transformation des aliments et des boissons représentait également la plus grande industrie manufacturière au Canada en 2021, représentant près de 18% de tout le PIB lié à la fabrication pour l'année.(2). Il est intéressant de noter qu'environ 701 TP3T de tous les produits alimentaires et boissons transformés vendus au Canada ont été fabriqués par des producteurs nationaux en 2021, la moitié des produits importés ayant été fabriqués aux États-Unis et le reste des produits importés provenant d'autres pays du monde.
L’importance économique de l’agriculture et de la transformation alimentaire au Canada est encore davantage soulignée lorsque l’on examine de plus près le commerce international. En 2020, la valeur commerciale totale de toutes les exportations du Canada a atteint 370,8 milliards de dollars C$, dont 56,9 milliards C$ ou 15,3% ont été attribués collectivement aux produits végétaux (24,5 milliards C$ / 6,6%), aux produits alimentaires (16,3 milliards / 4,4%), les produits d'origine animale, notamment la viande, le fromage, les œufs et le lait (C$12,5 milliards / 3,4%), et les sous-produits animaux et végétaux, notamment les huiles (C$3,5 milliards / 0,9%).
Exportations canadiennes par type de produit, 2020(4)
Comme nous l'avons vu ci-dessus, la valeur commerciale globale des exportations alimentaires canadiennes rivalisait avec la valeur des exportations de plusieurs autres secteurs de ressources naturelles, notamment le pétrole et le gaz et l'extraction de minéraux et de métaux, ainsi que les exportations d'automobiles, d'avions et d'équipement de locomotive.
La force du secteur agroalimentaire canadien repose sur une chaîne de valeur fonctionnelle et efficace qui s'étend de la production alimentaire primaire jusqu'à la distribution, que ce soit vers les marchés finaux nationaux ou internationaux. Comme indiqué dans le plus récent livre blanc de Bonnefield explorant les effets du changement climatique sur l'agriculture mondiale, nous croyons que la production alimentaire canadienne s'avérera de plus en plus importante à court et à moyen terme, à mesure que les effets du changement climatique commenceront à affecter la production alimentaire ailleurs. dans le monde.
Alors que la production canadienne de certains produits alimentaires, comme les cultures, les fruits et les légumes, est appelée à augmenter en raison des changements favorables des conditions climatiques au cours des prochaines décennies, nous croyons qu'un investissement majeur dans l'augmentation de la capacité et de la technologie de transformation, ainsi que dans les infrastructures de stockage et de transport, sera également nécessaire lorsque nous envisageons l’avenir.
Un besoin de capitaux…
Selon une étude menée en 2018 par les Tables de stratégies économiques du Canada sur l'état et les objectifs du secteur agroalimentaire du pays, le Canada comptait 11 499 établissements de transformation d'aliments et de boissons en 2017, dont 94,41 TP3T étaient de petites entreprises comptant moins de 99 employés.(5). De plus, les investissements en capital dans l'industrie de la transformation alimentaire, particulièrement en machines et équipements, en pourcentage des ventes ont diminué, passant de 2,31 TP3T en 1998 à seulement 1,21 TP3T en 2016, et les dépenses en R&D dans le secteur agroalimentaire canadien en pourcentage des ventes ont diminué de 24% entre 2008 et 2016(5). Cela donne à penser qu'il y a eu un sous-investissement soutenu dans l'industrie canadienne de la transformation des aliments et des boissons, auquel il faut remédier.
Enfin, le rapport indique que les investissements réalisés dans l'innovation en matière de transformation alimentaire ont été fragmentés entre les établissements d'enseignement, les centres de technologie alimentaire, les centres de recherche et les incubateurs locaux.(5). Bien que ces organisations jouent un rôle essentiel en termes de recherche, leur capacité à parvenir à une commercialisation à grande échelle est intentionnellement limitée.(5).
Tout comme nous avons constaté le besoin de sources alternatives de financement dans le secteur agricole il y a plus de dix ans, Bonnefield reconnaît que les entreprises agroalimentaires canadiennes dans leur ensemble sont également limitées dans leur accès aux sources de capital. Ces entreprises opèrent souvent dans des secteurs liés à la fabrication et à forte intensité de capital. Ils ont besoin de machines, d’installations et de technologies – dont l’acquisition et la mise en œuvre nécessitent des fonds importants – pour être compétitifs et assurer leur croissance. Les prêts par emprunt traditionnels apportent un soutien significatif à ces opérateurs, mais les formes de financement complémentaires, spécifiques à l'industrie, font défaut sur le marché canadien.
… et une thèse d’investissement attractive
Pour ceux qui cherchent à se familiariser avec les caractéristiques attrayantes du secteur agricole en matière d’investissement, l’investissement dans les entreprises agroalimentaires canadiennes constitue une option intéressante. Non seulement il existe une demande pour des investissements accrus dans le secteur, mais le Canada offre en particulier une dynamique unique et attrayante.
Diversification: En termes de cultures agricoles, le Canada bénéficie d'un paysage géographique, de types de sols et de conditions climatiques à travers le pays qui se traduisent par des conditions de croissance propices à différents types de cultures sur une base régionale et localisée. Par exemple, les agriculteurs du Nouveau-Brunswick ont accès à des terres capables de produire des pommes de terre, tandis que les agriculteurs des Prairies disposent de terres agricoles et de conditions météorologiques mieux adaptées à la culture en rangs. Il en va de même pour d’autres produits agricoles, tels que les produits laitiers, les fruits de mer sauvages et d’élevage et le bétail. Compte tenu de la diversité de la production agricole à travers le pays, il existe de nombreuses opportunités uniques pour les entreprises situées plus loin dans la chaîne de valeur d'ajouter de la valeur grâce à la transformation, à l'emballage, au stockage et au transport des produits agricoles canadiens. Nous pensons que cette diversification inhérente donne naissance à une myriade d’opportunités pour les investisseurs cherchant à déployer des capitaux dans ce secteur.
Demande de produits canadiens : La réputation du Canada en matière de salubrité et de qualité exceptionnelles des produits alimentaires est reconnue mondialement.(5). L'intérêt croissant des consommateurs pour la nutrition et la sécurité alimentaire, combiné à une population mondiale croissante et à un changement induit par le changement climatique dans les lieux de production des aliments dans le monde à l'avenir, fournit une justification solide pour soutenir la thèse selon laquelle la demande de produits alimentaires fabriqués au Canada va probablement continuer à croître au cours des prochaines décennies. Pour répondre à cette demande, l’ensemble de la chaîne de valeur – depuis les producteurs primaires jusqu’aux transformateurs et distributeurs – devra se développer. Naturellement, nous prévoyons que cela créera des opportunités intéressantes d'investir dans le secteur agro-alimentaire canadien, en particulier pour atteindre une grande échelle et innover pour l'avenir.
Environnement réglementaire favorable : Le secteur agroalimentaire canadien bénéficie également d'un environnement réglementaire qui vise non seulement à soutenir les acteurs actuels de l'industrie, mais également à faire croître l'industrie à long terme. Un exemple en est le Partenariat canadien pour l’agriculture (« PAC ») – un programme d’investissement conjoint sur cinq ans par lequel les gouvernements fédéral, provinciaux et territoriaux du Canada investiront 3 milliards C$ entre 2018 et 2023 pour renforcer et faire croître le secteur agricole et agroalimentaire. secteur(6). Le CAP englobe des initiatives, des programmes et des financements axés sur la croissance du commerce et l'expansion des marchés, l'innovation et la croissance durable, ainsi que sur le soutien à la diversité.(6). Bien qu'il s'agisse d'un exemple parmi tant d'autres de la pratique à long terme du Canada consistant à fournir un soutien gouvernemental à l'industrie agricole et agro-alimentaire, il n'en demeure pas moins que le secteur a connu un manque d'investissement au cours des dernières décennies.
Le rôle de Bonnefield
En tant que principal fournisseur canadien de solutions de financement de cession-bail souples et solidaires pour les agriculteurs canadiens, Bonnefield a entendu à maintes reprises de la part de nos agriculteurs et de notre réseau de partenaires commerciaux qu'il existe un besoin distinct d'investissement dans la chaîne de valeur de l'agro-industrie canadienne au-delà de la ferme. grille. Le lancement du Fonds d'agriculture intégrée Bonnefield constitue une étape majeure pour notre entreprise et représente une opportunité d'étendre davantage notre présence en tant que partenaire agricole en soutenant les principaux exploitants agro-industriels canadiens. Nous sommes enthousiasmés par cette évolution et avons hâte de contribuer au renforcement et à la croissance continus de l'industrie agricole canadienne.
À propos de Bonnefield Financière
Bonnefield est le principal fournisseur de financement de location de terres pour les agriculteurs au Canada. Bonnefield se consacre à la préservation des terres agricoles pour l'agriculture, et l'entreprise s'associe à des agriculteurs axés sur la croissance pour leur proposer des solutions de location de terres agricoles afin de les aider à croître, à réduire leurs dettes et à financer leur retraite et leur succession. Les investisseurs de la société sont des particuliers et des investisseurs institutionnels engagés envers l'avenir à long terme de l'agriculture canadienne. www.bonnefield.com
Ce document est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres dans une juridiction dans laquelle une offre ou une sollicitation n'est pas autorisée. Une telle offre est faite uniquement conformément aux documents d'offre et aux contrats de souscription pertinents. Les fonds Bonnefield (les « Fonds ») ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs qui satisfont à certaines conditions d'éligibilité. Les Fonds ne seront approuvés ou désapprouvés par aucune autorité en valeurs mobilières. Les investisseurs potentiels doivent se fier uniquement aux documents d'offre des Fonds qui décrivent les facteurs de risque pour prendre une décision d'investissement. Aucune déclaration ou garantie de quelque nature que ce soit n'est prévue ou ne devrait être déduite en ce qui concerne le rendement économique ou les conséquences fiscales d'un investissement dans les Fonds. Les Fonds sont destinés aux investisseurs avertis qui peuvent accepter les risques associés à un tel investissement, y compris une perte substantielle ou totale de leur investissement.
Cultures permanentes et paysage agricole en évolution au Canada
En tant que producteur et exportateur agricole majeur, le Canada est l’un des principaux fournisseurs de cultures traditionnelles de temps froid comme le blé et le canola dans le monde entier. Cependant, des cultures permanentes de plus grande valeur, comme les pommes, les petits fruits et les fruits à noyau, sont de plus en plus cultivées au Canada, alors que les conditions de croissance continuent de devenir plus accommodantes en raison des changements climatiques et météorologiques.
Bonnefield travaille avec les producteurs de bleuets depuis de nombreuses années et a récemment conclu sa première transaction avec un important producteur de framboises basé en Colombie-Britannique, alors que nous continuons de veiller à ce que nos portefeuilles de terres agricoles reflètent la diversification du paysage agricole canadien. Nous décrivons ci-dessous certaines des principales différences entre les cultures en rangs et les cultures permanentes et la façon dont les conditions de croissance changeantes peuvent avoir un impact sur l'économie future de l'agriculture au Canada.
Cultures en rangs et cultures permanentes – Quelle est la différence ?
Les termes « cultures en rangs » et « cultures permanentes » peuvent être peu familiers à certains. Un moyen simple de faire la distinction entre les deux est de considérer une culture permanente comme une culture qui ne nécessite pas de replantation annuelle. Des exemples de cultures permanentes au Canada peuvent inclure les pommes, les bleuets et les raisins. Dans chacun de ces cas, les fruits sont produits pendant plusieurs années sur la même plante (actif biologique). Les cultures en rangs, quant à elles, sont semées chaque année (blé, canola, orge, maïs, etc.).
Le profil de risque des cultures permanentes et en rangs varie en raison du fait que les cultures permanentes dépendent de la survie des actifs biologiques pendant les mois d'hiver et de conditions météorologiques potentiellement volatiles tout au long de l'année, sur plusieurs années. Les cultures permanentes ont également tendance à nécessiter plus de main-d'œuvre que les cultures en rangs, nécessitant davantage d'intrants en termes de temps et de matériaux.
La demande et le profil du marché final pour les cultures en rangs et les cultures permanentes ont également tendance à être différents. En raison d'une durée de conservation plus courte, un plus grand pourcentage de cultures permanentes est vendu sur les marchés locaux. En outre, la demande de cultures permanentes dépend davantage des préférences des consommateurs que la demande de cultures en rangs. Par exemple, certaines variétés de baies et de pommes sont plus populaires aujourd'hui qu'elles ne l'étaient il y a dix ans, car les préférences des consommateurs finaux en termes de taille et de saveur ont changé. À l’inverse, la demande de cultures en rangs est déterminée par divers macro-facteurs tels que la production mondiale et les niveaux d’offre de cultures clés telles que le blé et le soja, ainsi que par la croissance démographique mondiale continue. Comme les cultures en rangs sont plus susceptibles que les cultures permanentes d’être transformées avant la consommation humaine – par exemple, la mouture et le raffinage de la farine avant son utilisation dans la production de produits de boulangerie – les préférences des consommateurs ont généralement moins d’impact direct sur la demande globale.
Cultures permanentes au Canada
Historiquement, le Canada n'a pas été reconnu comme un important producteur de cultures permanentes. Alors qu'environ 341 TP3T de toutes les fermes canadiennes étaient déclarées comme des exploitations de cultures d'oléagineux et de céréales, seulement 41 TP3T étaient des exploitations de fruits et de noix, selon le Recensement de l'agriculture de 2021 de Statistique Canada.(1).
Cependant, nous voyons désormais une gamme plus large de cultivars disponibles en raison des impacts climatiques favorables sur l’agriculture canadienne. Historiquement, les hivers rigoureux ont limité la production de cultures permanentes au Canada, car les cultures permanentes, qui sont récoltées sur des arbres, des arbustes ou des vignes qui n'ont pas besoin d'être replantés chaque année, nécessitent généralement des conditions plus douces pour protéger les plantes pendant les mois d'hiver.
Les producteurs utilisent le système canadien de cartographie des zones de rusticité des plantes pour prédire les taux de survie hivernale de leurs cultures et, en 2010, ces cartes ont été redessinées pour refléter l'évolution des conditions climatiques. Les cartes mises à jour montrent une migration importante vers le nord des régions de culture historiques, et des études universitaires prédisent une expansion continue vers le nord des terres propices à la culture de cultures permanentes par temps chaud.(2)(3). Ce changement est passionnant pour les agriculteurs canadiens, car les cultures permanentes qui ont toujours été cultivées dans les régions plus chaudes et plus méridionales de l'Amérique du Nord ont tendance à exiger des prix plus élevés, ce qui entraîne une augmentation des revenus agricoles et, en fin de compte, une valeur des terres agricoles plus élevée.(4).
L'expérience de Bonnefield
Comme mentionné précédemment, Bonnefield travaille avec un certain nombre de grands producteurs de cultures permanentes à travers le Canada. Nous soutenons actuellement les producteurs de pommes, de bleuets et de framboises grâce à nos solutions alternatives de financement des terres agricoles, et nous continuons d'évaluer de nouveaux cépages et régions de culture afin d'élargir notre portée à l'ensemble de l'industrie.
De notre point de vue, l’exposition aux cultures permanentes offre une diversification précieuse qui à la fois réduit les risques pour nos activités et nous offre une exposition aux exploitants agricoles avec des modèles économiques de flux de trésorerie différents et plus élevés que ceux de nombreux cultivateurs en rangs traditionnels. Même si une transaction unique et autonome dans une exploitation de cultures permanentes démontrerait probablement une volatilité significative et présenterait donc un niveau de risque global plus élevé par rapport à une exploitation de cultures en rangs, la capacité de Bonnefield à compléter l'exposition aux cultures permanentes avec une base solide d'investissements dans les cultures en rangs crée un un profil risque/rendement attrayant pour nos participations dans leur ensemble.
De plus, notre expérience de travail avec des producteurs de cultures permanentes diversifiées au Canada a mis en évidence pour nous les avantages d'être au Canada par rapport à d'autres parties du monde. Nous reconnaissons tous que la Californie a toujours été l’un des principaux producteurs de cultures permanentes de grande valeur et une région agricole de premier plan. Cependant, les pénuries d'eau persistantes créent une pression importante sur l'industrie et l'augmentation des unités de chaleur crée un risque de conditions de croissance difficiles et d'augmentation de la prévalence des ravageurs et des maladies. Cela augmente le coût d’exploitation dans la région et renforce son profil de volatilité. Le Canada, en revanche, a un accès important aux ressources en eau et des conditions de croissance plus modérées. Notre capacité à cultiver divers types de cultures permanentes augmente, ce qui offre aux exploitants agricoles canadiens une précieuse option dans leurs choix de cultures. Bonnefield est fière de pouvoir soutenir ces agriculteurs tout au long du cycle de vie de leur entreprise alors que nous travaillons vers l'objectif commun d'une industrie agricole canadienne forte et résiliente.
À propos de Bonnefield Financière
Bonnefield est le principal fournisseur de financement de location de terres pour les agriculteurs au Canada. Bonnefield se consacre à la préservation des terres agricoles pour l'agriculture, et l'entreprise s'associe à des agriculteurs axés sur la croissance pour leur proposer des solutions de location de terres agricoles afin de les aider à croître, à réduire leurs dettes et à financer leur retraite et leur succession. Les investisseurs de la société sont des particuliers et des investisseurs institutionnels engagés envers l'avenir à long terme de l'agriculture canadienne. www.bonnefield.com
Ce document est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres dans une juridiction dans laquelle une offre ou une sollicitation n'est pas autorisée. Une telle offre est faite uniquement conformément aux documents d'offre et aux contrats de souscription pertinents. Les fonds Bonnefield (les « Fonds ») ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs qui satisfont à certaines conditions d'éligibilité. Les Fonds ne seront approuvés ou désapprouvés par aucune autorité en valeurs mobilières. Les investisseurs potentiels doivent se fier uniquement aux documents d'offre des Fonds qui décrivent les facteurs de risque pour prendre une décision d'investissement. Aucune déclaration ou garantie de quelque nature que ce soit n'est prévue ou ne devrait être déduite en ce qui concerne le rendement économique ou les conséquences fiscales d'un investissement dans les Fonds. Les Fonds sont destinés aux investisseurs avertis qui peuvent accepter les risques associés à un tel investissement, y compris une perte substantielle ou totale de leur investissement.
La hausse des coûts des intrants agricoles, en particulier les prix des engrais et du carburant, est une préoccupation majeure pour de nombreux agriculteurs canadiens alors qu’ils lancent la saison des semis 2022. Les prix des engrais ont atteint des sommets pluriannuels au quatrième trimestre 2021, et le conflit émergent en Ukraine début 2022 n’a fait qu’exacerber la pression à la hausse déjà forte sur les prix du marché.
Selon l'indice des prix des engrais des marchés verts de Bloomberg – qui suit les prix des engrais en Amérique du Nord au fil du temps – les prix des engrais ont plus que triplé depuis le début de 2020.(1)
Indice des prix des engrais des marchés verts (novembre 2019-mai 2022)
Source : Green Markets, une société Bloomberg LP
La chaîne d'approvisionnement mondiale a été massivement perturbée depuis le début de la pandémie mondiale de COVID-19, alors que des goulots d'étranglement logistiques se sont accumulés dans les plus grands ports maritimes du monde, tandis que les pays ont connu des pénuries de main d'œuvre en raison des confinements et que les perturbations ont affecté les routes maritimes, le fret aérien et le transport terrestre. lignes et chemins de fer(2).
Alors que les pays du monde entier ont commencé à assouplir les restrictions liées à la pandémie fin 2021 et 2022, les prix des matières premières ont grimpé en flèche en raison des contraintes refoulées de la demande et de l’offre, les prix du carburant augmentant considérablement. En outre, plusieurs événements récents ont encore restreint l’offre d’engrais chimiques, tels que les phosphates d’ammonium, l’azote, la potasse et l’urée, entraînant une pression continue à la hausse sur les prix :
Conditions météorologiques extrêmes aux États-Unis : L'ouragan Ida a frappé la côte américaine du Golfe en septembre 2021, arrêtant la production et provoquant de sérieux retards d'expédition et des problèmes logistiques à la Nouvelle-Orléans, la principale plaque tournante du commerce des engrais aux États-Unis.(3);
Politique d'exportation chinoise : La Chine, l'un des principaux fournisseurs mondiaux d'urée, de sulfate et de phosphate, a imposé de nouvelles réglementations douanières en octobre 2021, qui comprenaient des exigences d'inspection renforcées et de nouveaux certificats d'exportation pour une grande variété de produits d'exportation, notamment l'urée et le nitrate d'ammonium, ce qui a permis de freiner efficacement la exportation d'engrais du pays. Cette décision fait suite à une circulaire de septembre 2021 de la Commission nationale chinoise pour le développement et la réforme, l'organisme de planification économique du pays, appelant à la stabilité des prix des engrais sur le marché intérieur.(4);
Restrictions commerciales russes : La Russie a temporairement interrompu ses exportations d’engrais en mars 2022, invoquant un manque de connectivité logistique et le manque d’arrivées de navires de transport dans les ports russes après le lancement d’une attaque contre l’Ukraine qui se poursuit au moment de la rédaction de cet article. Notamment, la Russie est également un producteur majeur d’engrais à base de potasse, de phosphate et d’azote, et de nombreux pays ont mis en œuvre des sanctions contre la Russie ainsi que des droits de douane sur les produits russes.(5).
Les exportations d'engrais des États-Unis, de la Chine et de la Russie ont historiquement atteint des marchés finaux différents, les principales destinations des engrais américains étant le Canada, le Brésil et le Mexique, tandis que certains des marchés clés des engrais chinois et russes comprennent le Brésil, l'Inde, l'Australie, et l'Estonie(6). Cela dit, les évolutions soulignées ci-dessus ont collectivement conduit à une pression sans précédent sur l’approvisionnement mondial en engrais chimiques, impactant ainsi les agriculteurs et les prix alimentaires à travers le monde.
Commerce mondial des engrais
Les engrais représentent l'un des types de produits les plus commercialisés au monde et, comme indiqué ci-dessous, les plus grands exportateurs en 2020 étaient la Russie, la Chine et le Canada.
Plus grands exportateurs mondiaux d’engrais – Part de la valeur du commerce d’exportation mondial par pays (2020)
Source : Observatoire de la complexité économique.
Comme indiqué, la Russie et la Chine ont récemment mis en œuvre des politiques d’exportation de plus en plus isolationnistes et, en 2020, les deux pays représentaient environ 231 TP3T des exportations mondiales d’engrais.(6). Avec ces deux principaux exportateurs limitant le commerce extérieur des engrais, ainsi que la guerre en Ukraine et ses implications commerciales (par exemple, les sanctions affectant la capacité d'importation de produits russes), les pays du monde entier ont directement ressenti l'impact des limitations de l'offre. Le Brésil et l’Inde risquent de supporter le plus gros du choc immédiat de l’offre, le Brésil et l’Inde ayant acheté collectivement environ 26% et ~31% de leurs importations d’engrais en provenance de Russie et de Chine.(6).
Dans le cas du Brésil, on craint que l'incertitude et les coûts extrêmement élevés associés à l'approvisionnement en engrais pourraient entraver les rendements des cultures, ce qui entraînerait une récolte plus faible et une hausse encore plus élevée des prix alimentaires mondiaux compte tenu de l'importance du pays sur les marchés agricoles mondiaux. Cela s'ajoute aux inquiétudes existantes concernant les rendements du Brésil pour 2022 en raison de la possibilité de conditions météorologiques extrêmes, comme la grave sécheresse connue pendant la saison de croissance 2021.(7). Les agriculteurs brésiliens envisagent diverses stratégies pour faire face à la pénurie ; SLC Agricola SA, l'un des plus grands producteurs de soja, de maïs et de coton du pays, prévoit de réduire son utilisation d'engrais jusqu'à 251 TP3T au cours de l'année à venir.(8). Du côté de l’offre, les principaux producteurs d’engrais étudient les moyens d’augmenter leur production, mais cela prendra du temps et n’est donc pas une possibilité immédiate. Le plus grand producteur de potasse au Canada, Nutrien, s'est engagé à augmenter sa production de potasse de près d'un million de tonnes cette année – l'accélération de la production est attendue au second semestre 2022.(9), c'est-à-dire après la saison des semis dans l'hémisphère Nord. En résumé, alors que les principaux producteurs de produits alimentaires et chimiques font de leur mieux pour stabiliser les prix et assurer la continuité de l’approvisionnement en engrais et en produits alimentaires, cela pourrait prendre des mois (voire plus) avant que l’impact de ces efforts ne soit visible.
Une perspective canadienne
Le Canada est le troisième exportateur mondial d'engrais et a historiquement importé globalement beaucoup moins d'engrais qu'il n'en a exporté.(6). En 2020, la valeur commerciale totale des engrais exportés du Canada s'élevait à environ $5,5 milliards US (C$7 milliards(10)), alors que la valeur commerciale totale des engrais importés était d'environ 1,4 milliard de dollars US (1,8 milliard de dollars C$(10))(6). Notamment, le Canada est le plus grand producteur et exportateur mondial de potasse, qui fait référence à un groupe de produits chimiques et de minéraux contenant du potassium (comme le chlorure de potassium) qui sont les plus couramment utilisés dans les engrais.(11). Le Canada a exporté 22 millions de tonnes (« MT ») de potasse en 2020, ce qui représente environ 391 TP3T des exportations totales mondiales.(11).
De ce point de vue, il peut sembler que les agriculteurs canadiens seraient bien placés pour compter largement sur les engrais produits au pays pour exploiter leurs fermes. Cependant, il est important de noter qu'une croissance réussie des cultures nécessite une variété de nutriments différents dans le sol, dont certains ne sont pas présents naturellement dans le sol et doivent être ajoutés par l'application d'engrais ; les agriculteurs ne peuvent donc pas compter uniquement sur la potasse produite au Canada pour faire pousser leurs cultures.
La production canadienne d'engrais est très fortement concentrée sur la potasse, avec 23 millions de tonnes produites entre juillet 2020 et juin 2021. En revanche, au cours de la même période, le Canada a produit environ 4,8 millions de tonnes d'ammoniac, 4,5 millions de tonnes d'urée (une forme d'azote). engrais), 1,5 million de tonnes de nitrate d'ammonium et d'urée (« UAN »), 1,3 million de tonnes de sulfate d'ammonium et moins de 1 million de tonnes chacun de nitrate d'ammonium et d'autres produits fertilisants.(12).
Nous pouvons également consulter l'Enquête sur les expéditions d'engrais menée par Statistique Canada pour le compte d'Agriculture et Agroalimentaire Canada pour obtenir des données sur les types d'engrais expédiés par les fabricants, les distributeurs en gros et les détaillants vers des destinations au Canada afin de fournir un contexte sur les types d'engrais. les engrais sont utilisés dans l’agriculture canadienne(13). Entre juillet 2020 et juin 2021, les engrais chimiques les plus expédiés étaient l’urée (3,5 millions de tonnes d’expéditions au Canada déclarées), l’urée nitrate d’ammonium (1,4 millions de tonnes) ; et phosphate monoammonique (« MAP » ; 1,5 million de tonnes)(14). En plus d'être un engrais largement utilisé au Canada, le MAP est soluble dans l'eau, contient la plus forte concentration de phosphore de tous les engrais solides courants et possède de bonnes propriétés de stockage et de manipulation.(15).
Même si la production nationale d'urée et d'UAN du Canada a dépassé la quantité totale expédiée vers des destinations à l'intérieur du pays au cours de cette période, il n'en va pas de même pour le MAP.(12)(13). En 2020, le Brésil, le Canada et l'Australie étaient les plus grands importateurs mondiaux de MAP, représentant respectivement environ 32%, 12% et 7% de la valeur du commerce mondial, tandis que les principaux exportateurs de MAP étaient le Maroc (25% de la valeur du commerce mondial), les États-Unis, (20%), Chine (19%) et Russie (16%)(6). L’exemple spécifique du commerce mondial des PAM souligne que les agriculteurs canadiens doivent compter dans une certaine mesure sur l’importation de certains engrais chimiques pour générer de solides rendements agricoles tout en garantissant que le sol de leurs terres agricoles reste en bonne santé. Historiquement, la majorité des importations d'engrais du Canada provenaient des États-Unis, et seule une petite fraction provenait de Russie et de Chine.(6). Cela dit, l'Est du Canada dépend davantage des produits chimiques importés de Russie que le reste du pays, car il n'y a pratiquement aucune production locale d'azote, de phosphore ou de potasse dans la région.(16).
Les contrats d'approvisionnement en engrais sont généralement mis en place par des agriculteurs canadiens plus grands et plus sophistiqués bien à l'avance pour garantir l'accès à l'approvisionnement et permettre de longs délais de livraison associés à la production et à l'expédition, la plupart des contrats pour 2022 ayant été établis en 2021. Cela dit. , le tarif 35% sur pratiquement toutes les importations russes mis en œuvre par le gouvernement canadien en mars 2022 est entré en vigueur alors que les expéditions étaient déjà en route vers le Canada en provenance de destinations étrangères, dont la Russie.(10), ce qui a amené les grossistes et les importateurs à répercuter les coûts liés aux droits de douane sur les acheteurs finaux, y compris les agriculteurs.(17).
En conséquence, les agriculteurs canadiens se trouvent actuellement dans une position où ils réévaluent s'ils peuvent appliquer de plus petites quantités d'engrais tout en obtenant de forts rendements agricoles, ou si des alternatives (comme le fumier) présentent une option viable pour minimiser les coûts. Un autre aspect unique de l'agriculture canadienne est que de nombreux producteurs disposent d'un certain degré de liberté quant aux cultures qu'ils plantent. Par exemple, si l'engrais spécifiquement requis pour la culture du maïs n'est pas facilement disponible, les producteurs peuvent passer à une culture qui peut nécessiter moins d'engrais, ou à une culture nécessitant un engrais que leur revendeur peut se procurer de manière fiable.
Si les coûts des intrants sont en hausse, les prix des matières premières alimentaires, qui déterminent les revenus agricoles, augmentent également. Les recettes monétaires agricoles canadiennes ont atteint un sommet sans précédent en 2021, soit une augmentation de 9% par rapport à 2020, principalement en raison des prix records des matières premières.(18). La forte croissance des recettes monétaires agricoles en 2021 s'inscrit dans le prolongement d'une année 2020 déjà solide, qui avait connu une augmentation de 15% par rapport à l'année précédente.(12). L’augmentation des revenus résultant du fait que les prix des aliments ont largement suivi l’augmentation des coûts des intrants a rassuré les agriculteurs canadiens quant à leur capacité à tolérer ces augmentations de coûts, au moins à court et à moyen terme.
Comment cela affecte-t-il les agriculteurs de Bonnefield ?
Les agriculteurs de Bonnefield, qui sont des exploitants progressistes et bien établis et qui entretiennent de solides liens avec la communauté, continuent de faire preuve d'agilité dans leur gestion de l'incertitude concernant la disponibilité de l'approvisionnement et les coûts. Bon nombre de nos agriculteurs locataires ont été très proactifs avant la saison de croissance 2022, achetant des engrais bien à l’avance. De plus, bon nombre de nos agriculteurs achètent des semences qui contiennent déjà de l'engrais, ce qui offre une certaine flexibilité quant au moment de l'application des engrais en cas de retard d'expédition. Ce ne sont là que quelques-uns des nombreux exemples de la résilience et du sens des affaires dont nos agriculteurs ont fait preuve au fil des ans.
Notre équipe a appris ces dernières semaines que les principales préoccupations des agriculteurs, outre les coûts des intrants, restent pour le moment principalement locales et incluent les problèmes de chaîne d'approvisionnement nationale tels que les grèves des chemins de fer, la hausse des taux d'intérêt et la possibilité de conditions météorologiques défavorables. La vigueur continue des prix des matières premières alimentaires nous amène à espérer que 2022 sera une autre année de revenus agricoles solides, qui constituent un moteur clé de la valeur des terres agricoles canadiennes. Bonnefield propose à nos agriculteurs des baux à long terme qui ne sont pas immédiatement affectés par la hausse des taux d'intérêt, et nous agissons en tant que partenaire solidaire de nos agriculteurs en investissant dans des améliorations immobilières qui pourraient autrement être retardées ou abandonnées en raison d'autres dépenses imprévues qui mettent à rude épreuve les agriculteurs. positions de trésorerie. Comme nous le faisons depuis notre création il y a plus de dix ans, Bonnefield reste déterminé à soutenir nos agriculteurs dans toutes les conditions en tant que véritable partenaire de l'agriculture canadienne.
À propos de Bonnefield Financière
Bonnefield est le principal fournisseur de financement de location de terres pour les agriculteurs au Canada. Bonnefield se consacre à la préservation des terres agricoles pour l'agriculture, et l'entreprise s'associe à des agriculteurs axés sur la croissance pour leur proposer des solutions de location de terres agricoles afin de les aider à croître, à réduire leurs dettes et à financer leur retraite et leur succession. Les investisseurs de la société sont des particuliers et des investisseurs institutionnels engagés envers l'avenir à long terme de l'agriculture canadienne. www.bonnefield.com
Ce document est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres dans une juridiction dans laquelle une offre ou une sollicitation n'est pas autorisée. Une telle offre est faite uniquement conformément aux documents d'offre et aux contrats de souscription pertinents. Les fonds Bonnefield (les « Fonds ») ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs qui satisfont à certaines conditions d'éligibilité. Les Fonds ne seront approuvés ou désapprouvés par aucune autorité en valeurs mobilières. Les investisseurs potentiels doivent se fier uniquement aux documents d'offre des Fonds qui décrivent les facteurs de risque pour prendre une décision d'investissement. Aucune déclaration ou garantie de quelque nature que ce soit n'est prévue ou ne devrait être déduite en ce qui concerne le rendement économique ou les conséquences fiscales d'un investissement dans les Fonds. Les Fonds sont destinés aux investisseurs avertis qui peuvent accepter les risques associés à un tel investissement, y compris une perte substantielle ou totale de leur investissement.
On nous pose souvent des questions sur les taux de location des terres agricoles au Canada ainsi que sur la relation entre les taux de location et la valeur des terres agricoles. Cette récente publication de Financement agricole Canada (FAC) donne un aperçu intéressant du sujet.
Nous le constatons à l’épicerie et à la pompe à essence : les prix augmentent. Le sujet de l’inflation suscite beaucoup d’attention alors que les observateurs attendent de voir comment les gouvernements agiront pour faire face à cette hausse des prix. Alors que les banques centrales du monde entier envisagent ou augmentent déjà leurs taux d’intérêt en 2022 pour lutter contre l’inflation, nous nous rappelons que le contexte prolongé de faibles taux d’intérêt qui prévaut au Canada depuis plus d’une décennie est atypique dans le contexte d’une politique monétaire à long terme. et il est peu probable qu’elle persiste indéfiniment. En janvier 2022, le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a noté dans une interview au cours de la même semaine que : « Le message est assez clair. Nous sommes sur une voie ascendante. (1).
Plus récemment, le 2 mars 2022, l'objectif de la Banque du Canada en matière de taux d'intérêt au jour le jour (une référence clé pour les taux d'intérêt au Canada) a été relevé à 0,50% contre 0,25%. (2), marquant la première fois que les taux changent depuis la pandémie de COVID-19 au début de 2020. Dans un communiqué d'accompagnement, la Banque du Canada a noté que l'émergence du conflit en Ukraine a entraîné une incertitude accrue sur les marchés mondiaux et a également fait monter les prix du pétrole et du pétrole. les autres matières premières augmenteront fortement ces dernières semaines, ce qui augmentera la pression inflationniste au-dessus de ce qui était initialement prévu en janvier 2022 (2).
En tant que source de financement alternatif pour les agriculteurs canadiens et gestionnaire d'un portefeuille diversifié de terres agricoles canadiennes, on demande souvent à Bonnefield quel impact la hausse des taux pourrait avoir sur les exploitants agricoles et la valeur des terres agricoles au Canada. Nous avons fourni quelques réflexions sur cette relation complexe dans les sections suivantes.
Une histoire récente de l’inflation et des taux d’intérêt au Canada
En février 2022, l'Indice canadien des prix à la consommation (« IPC » ; indice de tous les biens, y compris l'essence) a de nouveau augmenté pour atteindre 5,71 TP3T, restant au-dessus de la fourchette normalisée cible de la Banque du Canada de 1 à 31 TP3T, atteignant son plus haut niveau depuis août 1991. (3). En règle générale, les prix commencent à augmenter lorsque la demande de biens et de services dépasse l’offre de ces biens et services dans l’économie. L’inflation des prix réduit à son tour le pouvoir d’achat des individus, ce qui peut avoir un impact significatif sur le niveau de vie global.
Face à des niveaux croissants d’inflation des prix, les banques centrales disposent de peu d’options politiques pour freiner la hausse des prix et atténuer les tensions financières causées par la hausse des prix des biens et des services. Une augmentation graduelle des taux directeurs, comme le taux cible du financement à un jour de la Banque du Canada, peut contribuer à réduire les dépenses, atténuant ainsi la demande de l'équation et réduisant lentement les pressions inflationnistes. Malgré un cycle désormais long de taux bas et les effets persistants de la pandémie de COVID-19, il est très évident qu’une hausse des taux d’intérêt se profile à l’horizon. Interrogé sur le calendrier des hausses de taux cibles, Tiff Macklem a répondu aux journalistes en janvier 2022 : « Jusqu’où et à quelle vitesse ? Ce sont des décisions que nous prendrons à chaque réunion, en fonction de l'évolution économique, de nos perspectives d'inflation et de ce que nous jugeons nécessaire pour ramener l'inflation à son objectif.» (1)
Données mensuelles de variation en pourcentage sur 12 mois de l'Indice des prix à la consommation (IPC) au Canada (2016-2022)
Source : Banque du Canada, Statistique Canada.
Taux d’intérêt sur les bilans agricoles
Du point de vue du bilan, même si le montant principal d’un prêt n’est pas directement affecté par une variation des coûts d’emprunt, le montant total du capital qui doit être remboursé aux prêteurs au fil du temps augmente lorsque les taux augmentent. À son tour, cela augmente le risque financier global des bilans des agriculteurs et amène les opérateurs à examiner attentivement si certaines dépenses et investissements sont nécessaires.
Du point de vue de la rentabilité, les taux appliqués par les institutions financières sur les prêts traditionnels peuvent représenter une dépense substantielle pour les exploitants agricoles qui utilisent principalement l'endettement pour financer leurs opérations, tout comme plusieurs autres entreprises. Les hausses de taux d’intérêt sont généralement utilisées par les banques centrales comme un outil pour contribuer à modérer la hausse de l’inflation, et l’inflation entraîne également une augmentation du coût des principaux intrants nécessaires aux opérations agricoles (tels que les engrais, les semences, le carburant et l’équipement). Ensemble, une augmentation des taux d’emprunt associée à des coûts élevés des intrants peut exercer une pression importante sur la rentabilité agricole. Cependant, comme les pressions inflationnistes affectent également les prix du marché des principaux produits alimentaires, une partie de cette pression sur les coûts des intrants peut être compensée par une augmentation des revenus et des revenus agricoles.
Taux d'intérêt et valeur des terres agricoles
Compte tenu de la relation entre l'inflation et les taux d'intérêt, ainsi que des caractéristiques démontrées des terres agricoles en matière de couverture contre l'inflation, la thèse d'investissement de Bonnefield est qu'en période d'inflation élevée, la valeur des terres agricoles canadiennes affiche de bons résultats. Historiquement, les revenus agricoles ont augmenté pendant les périodes d’inflation et des revenus agricoles élevés entraînent une hausse des prix des terres agricoles.
Lors de l’évaluation des terres agricoles, l’une des approches les plus largement acceptées pour établir la valeur d’une propriété consiste à diviser les revenus locatifs pouvant être générés par une propriété par un taux d’actualisation, basé sur un taux d’intérêt « sans risque » ajusté (souvent un taux d’intérêt gouvernemental). du rendement des obligations canadiennes ou, plus récemment, le taux moyen des pensions à un jour au Canada, « CORRA »). Cette équation, appelée méthode d'évaluation par capitalisation, évalue efficacement la valeur actuelle des revenus futurs potentiels générés par une propriété. Les taux d’intérêt sont un élément central de l’équation d’évaluation et un taux d’actualisation plus élevé (dénominateur) sans modification de la composante revenus locatifs diminuerait la valeur résultante.
Cela dit, les revenus agricoles sont les principaux moteurs directs de la valeur des terres agricoles, et la dynamique des prix du marché des principaux produits de base observée en 2021, et jusqu’à présent en 2022, suggère que les revenus resteront sains à court terme. En outre, même si les hausses des taux d’intérêt apparaissent plus clairement, le coût global de l’emprunt reste faible par rapport aux niveaux historiques.
Au fil des années, Bonnefield a observé que lorsque les prêts sont relativement peu coûteux et que les revenus agricoles sont élevés, les exploitants agricoles sont prompts à emprunter des fonds pour acquérir des terres supplémentaires. En 2021, nous avons également constaté un niveau élevé d’activité de transaction sur le marché des terres agricoles canadiennes, motivé par les deux agriculteurs disposant de liquidités abondantes, ainsi que par une demande refoulée après une activité relativement déprimée en 2020 en raison de la pandémie de COVID-19.
Quel impact la hausse des taux d’intérêt pourrait-elle avoir sur les terres agricoles de Bonnefield ?
La stratégie principale de Bonnefield consiste à investir à long terme dans un portefeuille diversifié de terres agricoles canadiennes de premier ordre, sans aucun effet de levier. Nous prévoyons que la hausse des taux d'intérêt aura un impact minime sur la valeur des terres agricoles détenues par nos partenariats d'investissement ou sur la rentabilité des fonds. De plus, en tant que principal fournisseur de financement de cession-bail aux agriculteurs canadiens, l'approche fondée sur le partenariat de Bonnefield visant à fournir une source alternative de capital à la communauté agricole a aidé bon nombre de nos partenaires agricoles à renforcer leur bilan en réduisant leur dette. Nous prévoyons donc que nos agriculteurs résisteront bien à la hausse des taux d’intérêt. Comme toujours, nous restons prêts à aider les agriculteurs canadiens solides qui pourraient être surendettés en concluant des accords de cession-bail à long terme qui permettent aux exploitants de libérer des capitaux, d'assainir et de stabiliser leurs bilans et d'investir dans leurs entreprises.
Partenaire de confiance des exploitants agricoles depuis plus de 12 ans, Bonnefield a connu de nombreuses conjonctures économiques. Une chose que nous savons, c’est que les agriculteurs sont créatifs et résilients, capables de s’adapter à une grande variété de conditions du marché afin de maximiser la valeur de leurs opérations. Nous sommes convaincus que cette période d'inflation et de hausse des taux d'intérêt ne fera pas exception et Bonnefield est disponible pour soutenir ces opérateurs tout au long des cycles économiques.
À propos de Bonnefield Financière
Bonnefield est le principal fournisseur de financement de location de terres pour les agriculteurs au Canada. Bonnefield se consacre à la préservation des terres agricoles pour l'agriculture, et l'entreprise s'associe à des agriculteurs axés sur la croissance pour leur proposer des solutions de location de terres agricoles afin de les aider à croître, à réduire leurs dettes et à financer leur retraite et leur succession. Les investisseurs de la société sont des particuliers et des investisseurs institutionnels engagés envers l'avenir à long terme de l'agriculture canadienne. www.bonnefield.com
Ce document est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres dans une juridiction dans laquelle une offre ou une sollicitation n'est pas autorisée. Une telle offre est faite uniquement conformément aux documents d'offre et aux contrats de souscription pertinents. Les fonds Bonnefield (les « Fonds ») ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs qui satisfont à certaines conditions d'éligibilité. Les Fonds ne seront approuvés ou désapprouvés par aucune autorité en valeurs mobilières. Les investisseurs potentiels doivent se fier uniquement aux documents d'offre des Fonds qui décrivent les facteurs de risque pour prendre une décision d'investissement. Aucune déclaration ou garantie de quelque nature que ce soit n'est prévue ou ne devrait être déduite en ce qui concerne le rendement économique ou les conséquences fiscales d'un investissement dans les Fonds. Les Fonds sont destinés aux investisseurs avertis qui peuvent accepter les risques associés à un tel investissement, y compris une perte substantielle ou totale de leur investissement.
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